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  • Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    来源: 91币圈网 发布时间: 2026-03-25 18:49:11

    文 | 林晚晚

    2026 年 3 月 24 日,Circle 的 CEO Jeremy Allaire 大概度过了上市以来最难熬的一个交易日。

    他联合创办的稳定币公司,股价盘中蒸发了五分之一。当天超过 3000 万股换手,恐慌在盘面上写得清清楚楚。

    而制造这一切的,是华盛顿一栋办公楼里流出的几页纸。

    Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    780 亿美元的自来水生意

    要理解这场暴跌,得先搞明白 Circle 到底靠什么赚钱。

    很多人以为稳定币公司是科技公司,Circle 干的事情其实更像银行。你给它 1 美元,它给你 1 枚 USDC 代币,你拿着代币在区块链上随便转、随便花,它拿着你的美元去买美国国债。

    国债的利息,就是 Circle 的利润。

    这门生意赚钱赚到什么程度呢?2025 年第四季度,光储备利息就贡献了 7.33 亿美元。

    USDC 的流通量一年内暴涨 72%,冲到 780 亿美元。Circle 手里握着一个 780 亿美元的资金池,利息像自来水一样往里灌,一天都不停。

    光吸储还不够,得让更多人愿意把钱换成 USDC。于是 Circle 和 Coinbase 做了一笔交易:Circle 把利息收入分一部分给 Coinbase,Coinbase 再以 3.5% 的年化收益回馈给持有 USDC 的用户。你把钱放进去,躺着就能生息。不用懂区块链,不用做任何操作,收益自动到账。

    Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    这套模型形成了一个漂亮的飞轮:收益吸引用户,用户带来资金,资金产生利息,利息反哺收益。飞轮越转越快,Circle 的股价也从 2 月初的约 50 美元一路冲到 135 美元,六周涨了 170%。市场预期美联储将维持高利率,也帮了 Circle 一把,利率越高,储备利息越丰厚。

    然后,有人盯上了这台机器。

    银行业的反击

    3 月 24 日,美国参议院 CLARITY Act 最新草案曝光。

    这部全称为《数字资产市场清晰法案》的立法,本来是要给加密市场定规矩的,此前已经在众议院通过了一版。但参议院在最新版本中加了一条修正:禁止任何平台以直接或间接的方式,为被动持有稳定币提供收益,包括一切在经济或功能上等同于银行存款利息的安排。

    说白了,你们搞的那套持币生息,以后不准了。

    这条禁令捅到了 Circle 的要害。如果不能付收益,短期内没人有动力持有 USDC,长期看 Coinbase 上的稳定币业务也会萎缩。Coinbase 第四季度有 3.64 亿美元的收入来自稳定币,这笔钱直接悬在了半空中。

    禁令背后的博弈比禁令本身更有意思。

    这场围绕稳定币收益的角力,其实已经持续了将近一年。

    2025 年 7 月签署生效的 GENIUS Act 已经禁止发行方直接向持有者付息,但法律没有明确覆盖关联方和第三方平台。Circle 和 Coinbase 正是利用了这个灰色地带:Circle 把储备利息分给 Coinbase,Coinbase 再以奖励名义发放给用户,钱兜了一圈照样到账。

    Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    以美国银行家协会为首的 40 多家银行业协会随后联名致信国会,要求堵上这个漏洞。CLARITY Act 最新草案里的收益禁令,就是这轮游说的直接产物。

    推动这条修正案的是美国的传统银行业。

    道理很朴素,如果 Coinbase 能给 3.5% 的收益,客户为什么还要把钱存在传统银行的活期账户里?稳定币这套收益玩法,直接撬动的是银行的存款根基。据报道,银行代表们在草案文本出炉当天就被安排了审阅。加密行业想干银行的活,银行绝不会坐视自己的存款被一群写代码的人抽走。

    国会山上的议员需要在两股力量之间做选择,至少从这份草案来看,传统势力暂时占了上风。

    Futurum Equities 的首席市场策略师 Shay Boloor 点出了一个更要紧的问题:这条禁令堵死了 USDC 从支付工具升级为价值储存产品的路。

    而那条升级路径,恰恰是过去几周 Circle 股价狂飙的核心逻辑。股价涨 170%,靠的是市场对 USDC 未来想象空间的定价。现在这个想象空间被立法草案砍了一刀,170% 的涨幅反而成了最好的做空理由。

    股价从 125 美元高位直坠到 101 美元附近,创下 2025 年 6 月上市以来的最大单日跌幅。一同被拖下水的 Coinbase 跌了约 10%。

    Tether 的趁你病

    偏偏祸不单行。

    同一天,Circle 最大的竞争对手 Tether 宣布,已经聘请了一家四大会计师事务所,对旗下 USDT 的全部储备进行正式审计。

    这条消息放在平时可能只是花边新闻,放在这个时间点,杀伤力放大了十倍。

    稳定币江湖的格局一直很分明:Tether 的 USDT 规模最大,但储备透明度饱受质疑;Circle 的 USDC 规模小一些,胜在合规扎实。

    Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    机构投资者选 USDC,很大程度上是买一个放心。Circle 的护城河说到底就是信任两个字。

    现在 Tether 要补这块短板了。审计一旦通过,USDT 和 USDC 之间最大的差距就被抹平。监管这头在掘 Circle 的护城河,竞争对手那头在建自己的护城河。

    两面夹击,时间点又如此精准,很难说是巧合。稳定币监管格局即将重塑的前夜,Tether 选在这个窗口亮出诚意,算盘打得很响。

    有市场人士直言,如果 Tether 拿到四大的审计背书,再配合更深入的美国市场布局,USDC 在机构端的份额会被进一步蚕食。

    Circle 过去几年苦心经营的合规优等生形象,正在从独家优势变成入场门槛。

    盔甲与枷锁

    不过也有冷静的声音。

    Clear Street 的分析师 Owen Lau 觉得市场反应过头了。他说实际情况没标题看起来那么糟,更像是对复杂立法新闻的膝跳反应。

    他有道理,CLARITY Act 目前还是参议院的一份草案,离正式成为法律还有漫长的博弈过程。

    特朗普政府虽然在推动法案通过,但收益限制条款本身也可能成为法案推进的障碍。收益限制在最终文本中可能被改,甚至直接删掉。

    草案也没一刀切:跟支付、转账、推广活动挂钩的奖励仍然可以搞,只是躺平生息不行了。SEC、CFTC 和财政部还将在法案生效后一年内进一步定义什么算允许的奖励,细则都还没写。

    如果 Circle 能把商业模式从持有即收益改造成使用即奖励,游戏也许还能继续。

    另外,USDC 的增长并不完全靠收益驱动。全球最大的预测市场 Polymarket 跑在 USDC 上,这种交易型需求不会因为一条禁令凭空消失。

    Circle 去年还发布了 Arc,一条为稳定币金融场景打造的 Layer-1 区块链,覆盖全球支付、外汇和资产代币化,试图把业务从稳定币发行扩展到金融基础设施。USDC 不会死,但它能不能继续保持过去一年的增长速度,要打一个很大的问号。

    Circle暴跌20%:一份草案引爆的加密地震

    回过头看,这场暴跌给所有加密公司提了个醒。

    过去几年,加密行业最成功的一批公司走的都是拥抱监管路线。Circle 是这条路线的模范生:主动 IPO、透明审计、积极游说,一切都在向华尔街证明自己是穿西装的金融创新者。市场也给了回报,上市不到一年,股价翻了好几倍。第四季度营收 7.7 亿美元,同比增长 76.9%,每股收益 0.43 美元,大幅超出市场预期的 0.25 美元。账面上看,这是一家增长凶猛的好公司。

    但 CLARITY Act 草案暴露了一个让人不太舒服的现实:合规意味着你自愿站到了监管的射程之内。Tether 待在海外,这条禁令对它没什么直接影响,Circle 作为美国上市公司,只能老老实实接受审视。合规给了 Circle 盔甲,也给了它一副枷锁。

    法案还在谈判,故事远没有结束。

    但 2026 年 3 月的这一天值得被记住:当加密世界的创新触碰到传统金融的利益边界时,国会山的天平倒向哪边,归根结底看的是谁在华盛顿的声音更大。

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