核心在于，市场上涨并不等于所有加密资产同步上涨。比特币走强、山寨币回落，通常意味着资金正在从高波动、高估值和流动性较弱的品种，转向市场深度更好、共识更强的主流资产。此时上涨的是比特币的相对确定性，下降的则是市场对高风险资产的承受能力，盘面呈现出典型的btc吸血行情。
资金轮动是最直接的解释。同一笔资金从以太坊、solana生态代币、模因币或小市值项目撤出，再买入比特币，并不会给整个市场带来等比例增量，却会造成明显的强弱分化。比特币市值占比，也就是常说的比特币主导率，衡量的是比特币市值在整个加密市场中的比例，交易者通常用它观察资金偏好和市场风险情绪。当btc价格上涨幅度超过其他资产时，即使山寨币没有大规模抛售，btc.d也会自然上升。
机构资金的进入，进一步改变了过去比特币先涨、山寨币随后补涨的节奏。美国证券交易委员会在2024年1月10日批准多个现货比特币交易所交易产品，相关产品于1月11日开始面向公众交易，为传统账户配置比特币提供了更标准化的通道。此类资金更看重合规框架、交易深度、托管安排和长期流动性，天然更容易集中在比特币，而不是数量庞大、基本面差异极大的山寨币市场。
山寨币自身的供给压力，也会放大这种背离。许多项目存在团队、投资机构或早期参与者的代币解锁，新增流通盘一旦超过市场买盘承接能力，价格就容易在比特币上涨时继续承压。coingecko曾指出，部分低流通量、高完全稀释估值代币在解锁增加后，市场供应难以被充分吸收，估值因此受到压制。对于交易深度较薄的币种，一笔并不算大的卖单也可能连续吃掉多个盘口档位，形成快速下跌。
合约杠杆则让跌幅看起来更加剧烈。比特币上涨时，部分交易者会把山寨币多头当作高贝塔押注，一旦btc冲高但市场没有扩散行情，山寨币便会出现资金费率转弱、未平仓合约下降和多头清算。价格下跌触发强平，强平又制造新的卖压，最终形成连续回撤。山寨币下跌并不必然代表比特币行情已经结束，真正值得观察的是比特币主导率是否见顶、稳定币流动性是否改善、以太坊相对比特币的表现能否修复，以及山寨币成交量能否从少数热点扩散到更广范围。只有风险偏好重新回升，资金轮动才可能从单一抱团转向更广泛的市场上涨。
