回看过去的 2025 年，Arthur Hayes 依然是那个让人又爱又恨的大赢家。
作为 BitMEX 的创始人，也是加密圈最会写小作文的 KOL，他在 2025 年的每一次喊单，都能调动起散户的交易热情，但回看过去的 2025 年，你会猛然发现，如果你在他每次喊单时上车，那么结果就是他赚了，而你却赔了。
他在推特上高喊比特币一百万美元、ETH 冲向 1 万美元，但在链上，Arthur Hayes 总是会不经意间抛售曾经看好的标的。如果我们把他去年的所有操作摊开来看，你会发现一个顶级交易员极其冷静、甚至冷酷的交易实录。
我们可以把他的操作，拆解成三类。
明喊暗抛的 VC 币
Hayes 最受争议的操作，通常发生在他拿了早期筹码的项目上。这其实是一个完全不对等的游戏：或许他在 50 美元卖出时已经赚了 10 倍，而你在 60 美元买入时，亏损才刚刚开始。
最典型的剧本发生在 Hyperliquid（HYPE）上。作为拿到极低成本筹码的早期投资人，他的操作逻辑非常简单粗暴：
第一步，利用影响力在价格高位喊单，构建宏大叙事（比如HYPE 三年百倍）；
第二步，等到代币解锁或流动性充裕时，果断清仓。
例如，去年 8 月，Hayes 在东京的大会上预言 HYPE 会有百倍增长，并且高调买入，仅仅 1 个月后，他就在 HYPE 下跌前清空仓位并获利数百万美元时，给出的理由是规避解锁风险。
但 HYPE 并未被他彻底抛弃，2026 年的 1 月中旬，Hayes 时隔三个月后再次购买约 49.9 万美元的 HYPE。
同样的故事在反复发生，包括 ETHFI、ATH 等，都经历了类似剧本。
但试想一下，要是你是 Arthur Hayes，你会怎么做？要实现大资金的盈利，这似乎是最标准的操盘手册：先抛出足以自圆其说的市场分析，用逻辑征服听众；当信徒蜂拥而入时，市场自然会印证他的预言。
而对于巨鲸来说，只有在人声鼎沸、流动性最充裕的时候，才是悄然离场的唯一窗口。
喊不动的旧叙事
在看完 Hayes 喊单成功的叙事后，我们发现 Hayes 也有失手的时候。尤其是当他试图去复活一些老旧或者冷门赛道时。
2025 年初，他的家族基金 Maelstrom 写了一篇很长很深奥的文章《Degen DeSci》，大力看好 DeSci（去中心化科学）赛道。他列了一份清单，又是 BIO 又是 GROW ······
结果大家都看到了，DeSci 板块几乎全军覆没，很多币种距高点跌去了 85% 以上。Hayes 在 8 月再次建仓价值 110 万美元的 BIO，并于 11 月下旬最终将 766 万枚 BIO 存入 Binance，亏损或达 64 万美元（-58%）。
还有那个被他称为加密版 GTA6的 Wilder World（WILD），也是喊了一整年，最后币价随着元宇宙概念一起沉没。
Hayes 喊单的大多是特定阶段有热度的代币，总结如图所示：
ZEC 的烟雾弹
这可能是 Hayes 2025 年最精彩，也最值得玩味的一场操作。
表面上看，Hayes 疯狂喊单 Zcash（ZEC），其表示最初是在 Token 2049 的私人晚宴上听了硅谷大佬 Naval 的建议后，当场买入数百万美元。他在去年 11 月喊出了目标 1 万美元的口号。
Hayes 甚至发起了提币运动，号召大家把币提到链上锁住流动性。
很多人盯着他的钱包，想看他有没有偷着卖 ZEC。结果发现：他没卖，甚至还在加仓。
或许 Hayes 制造这场 ZEC 的狂欢，真正的目的可能是：卖出 ETH，换成任何当时涨得快的东西。
Hayes 在这之前其实已经对 ETH 动过好几次刀子了。2025 年他虽然高喊过 ETH 要涨到 1 万美元，但中间经历过几次反复横跳，他曾在 8 月 2 日卖出约 1334 万美元的 ETH 和其他代币，但在 8 月 9 日就表示后悔止盈了，不得不买回来。
到 2025 年 11 月 15 日，也正是他在大力喊单 ZEC 的时候，Lookonchain 监测到他向 Binance 转入数百万美元 ETH 和 ENA 的同一天，Hayes 在推特上公开宣称自己又梭哈了（Aped more）ZEC。链上分析师 EmberCN 亦分析指出，这笔抛售资金极大概率是为 ZEC 的加仓提供弹药。
由于 ZEC 的隐私属性，他手里透明的 ETH 被抛售，换成了不透明的资产。我们在链上只能看到他离场（卖出 ETH），却无法量化他进场（买入 ZEC）的规模。
但到了 2025 年的最后两周，Hayes 再次抛售了 1871 枚 ETH（约 553 万美元），转而去把一个月前抛弃的 DeFi 资产又买回来了。
这是一个非常冷酷的信号：在他的逻辑里，以太坊是他投资组合里的资金储备，需要钱买新叙事（ZEC）时卖它，需要钱抄底老赛道（DeFi）时，还是卖它。
最后你会发现，他用 ZEC 的涨幅吸引了全市场的目光，然后在大家讨论隐私复兴的时候，悄悄完成了仓位轮转。直到 2026 年初 ZEC 因为团队内讧暴跌，大家才发现，Hayes 虽然持仓缩水了，但他成功逃顶了这个阶段表现更差的 ETH。
怎么读懂 Arthur Hayes？
复盘完这一年，你会发现 Hayes 正如他 X 背景图片里写的那样，他并不是信仰HODLer，而是一个极其精明的商人。
他用文字构建梦想，那是为了吸引流动性，他用链上操作收割利润，那是为了规避风险，他敢于在看错时迅速认错（比如放弃 ETH），那是为了保住本金。
所以，他的文章依然值得读，因为他对宏观的判断经过验证，但在你准备按下买入键之前，请多做一步：别听他说了什么，去看看他的链上钱包在做什么。
毕竟，在这个残酷的市场里，他对波动率的忠诚，远高于对任何一个项目的信仰。而波动，恰恰是从散户口袋里转移到交易员口袋里的那部分钱。
