过去两周，Strategy 再次以惊人力度增持比特币：单周增持数量超过 1 万枚，价值超 9 亿美元。
作为市场知名的长期持有者，在比特币价格持续阴跌、自身 mNAV 已跌破 1 的背景下，Strategy 不仅未如市场所担忧的那样抛售，反而给出了截然相反的答案——坚定买入。截至目前，Strategy 累计持有比特币约 67.1 万枚，总价值突破 500 亿美元，持续巩固其全球最大比特币持仓机构之一的地位。
这一动作也引发市场更深层次的思考：在如此大规模的持续购买下，市场上真正可供交易的比特币究竟还有多少？
比特币的理论上限固然是 2100 万枚，但实际可流通量远小于此。目前已有约 1996 万枚被挖出，占总量 95%，尚未产出部分仅约 104 万枚。当前区块奖励为 3.125 BTC，日均新增约 450 枚，且将于 2028 年再次减半。按此节奏，最后一枚比特币预计在 2140 年左右产出。
然而，真正决定市场供给的并不是未产出的新币，而是存量中具备流动性的部分。
据统计，超过 30% 的比特币长期未发生移动，被视为沉睡持仓；另有约 20% 疑似永久丢失。此外，包括上市公司、ETF、国家基金在内的机构与公共持仓占比持续攀升，这些 BTC 大多退出高频流通。此外，交易平台的比特币存量已降至数年低点，意味着可供即时出售的浮筹正在快速收缩。在巨鲸悄然吸筹、长期持有者惜售的背景下，市场流动性正面临结构性收紧。
针对比特币真实可流通量的问题，加密分析师 Murphy 进行了系统梳理。Odaily 星球日报在其基础上进一步整合数据与观点，试图呈现这一稀缺性叙事背后的数据全貌——当买入力量持续而可售供给萎缩，市场格局或许正在悄然转变。
长期持有者的制度化囤积，正在接管流通筹码
长期持有者当前已成为比特币市场中最重要的结构性力量。根据 Glassnode 统计，这一群体合计持有约 1435 万枚 BTC，占流通供应量的比例超 70%。
进一步拆解。当前持有 BTC非零余额的企业一共有 153 家，其中最核心的是 29 家上市公司，合计持有比特币 108.2 万枚（其中 Other 持有 54,331 枚）。而在这 29 家上市公司中，Strategy 一家公司就持有 67.1 万枚 BTC，占比高达 62%。
如果再结合 URPD（UTXO Realized Price Distribution）数据，Strategy 的密集买入区间正好就是 BTC 筹码结构中堆积最密集的区域，大致集中在 8 万至 11.8 万美元之间。这意味着，在筹码高位区间的大量换手中，Strategy 确实起到了重要作用。这也是为什么 MSTR 和 ETF 会被认为是本轮牛市周期的源动力。
这里要注意的是，在 10 月 6 日的时候，持有BTC 非零余额的企业还仅仅只有 67 家，而随着 BTC 的深度回调，该数量突然激增，目前已经有 153 家了。这是否意味着，在价格下行过程中，有新的企业级玩家正在悄然入场？
除了实体企业储备的 BTC 之外，截至目前，现货比特币 ETF 共计持有约 131.1 万枚 BTC。其中，位居前三的分别是：贝莱德约 77.7 万枚，富达约 20.2 万枚，灰度约 16.7 万枚。
此外，各国政府持有的比特币总量约为 61.5 万枚。其中，美国政府以 32.5 万枚位居第一；而排名第二的，是持有约 19 万枚 BTC 的中国政府。需要说明的是，中国政府从未以官方形式披露过相关持仓，这一数据主要来自 Glassnode，其统计口径与实际情况仍存在不确定性。
另外，持有超过 10 年未发生任何移动的比特币数量约为 340.9 万枚。这部分资产中，既包括早期交易平台的冷钱包，也包括真正意义上的信仰型 OG；但同样不可忽视的是，其中相当一部分，很可能已经因私钥丢失、持有人去世等原因，事实上退出了流通体系，其中就包括被普遍认为属于中本聪的约 100 万枚 BTC。
已挖出的 BTC 中，有多少其实买不到？
Murphy 其后对这部分数据做出了更详细的梳理。因为比特币不像传统银行账户有忘记密码找回功能，它完全依赖私钥来证明所有权。一旦私钥丢失或无法访问，对应的比特币就永久无法移动或花费，虽然它们仍记录在区块链上，但在经济意义上，已经等同于被永久销毁。
如果把流通供应量按日期范围细分，每个日期范围指的是 UTXO 的创建日期。那么我们可以看到，币龄从 2010-2014 年出生的 BTC 其累计的峰值就出现在 2014 年 12 月，此后快速下降（被花费）；直到 2019 年 1 月后至今几乎不再有明显的变化。
这些留存至今的远古 BTC，除了有绝对信仰的持有者外，应该大部分都已经损失了。按照 Murphy 的预估，这个比例至少在 50% 以上，即至少在 106 万枚以上。
还有一组至尊王者的币，UTXO 的创建日期为 2009 年。在 2011 年 12 月以后就几乎没动过了，时至今日该地址组拥有 108 万枚 BTC。
也就是说，至少约 214 万枚 BTC，可能在事实上已经永久无法移动。
真正流动的供应量
如果从交易平台余额这一最直接的指标来看，目前交易平台钱包中持有的比特币约为 249 万枚，而且这一趋势在持续下降，已经创下自 2023 年以来的新低。
也就是说，在需求端不断制度化的同时，供给端在不断收缩，当前可供交易的比特币池子也正在变得越来越小。
