编者按：在比特币创下历史新高仅四天后，加密市场却迎来了史无前例的10/10 闪崩，不仅主流币种暴跌，多个山寨币归零，连交易所也陷入清算危机。与此同时，Stream Finance 等高杠杆收益基金接连爆雷，揭开了信我就行式泡沫的脆弱本质。社交平台上的乐观情绪迅速转为恐慌，市场信心遭遇重创。
本文回顾了这一系列事件的始末，试图回答一个关键问题：为什么加密市场情绪突然变得如此悲观？在泡沫破裂与信任危机交织的当下，我们或许正站在一个新的周期拐点。
以下为原文：
2025 年 10 月 6 日星期一，比特币再创新高，首次突破 12.6 万美元大关。无论是在 Crypto Twitter 的战壕里，还是 CNBC 的新闻间里，持币者都沉浸在无处不在的希望迷雾中。
尽管基本面在那之后的一个月里变化不大，仅仅四天后的 10 月 10 日，加密市场却迎来了危机——10/10 闪崩如今已被视为加密史上最大规模的清算事件。
在这场灾难性的下跌中，主流币种暴跌超过两位数，许多山寨币直接归零，多家交易所濒临破产（几乎所有主流永续合约平台都触发了自动减仓机制，因无法支付空头收益）。
尽管特朗普当选总统被视为加密行业的利好——从设立战略比特币储备，到任命看似支持加密的监管官员——但加密资产的价格却持续低迷。
除了特朗普去年 11 月当选后短暂的上涨外，加密市场总市值（TOTAL）与标普 500 指数的比值已近一年保持平稳。事实上，自 1 月 20 日特朗普正式就职以来，这一比值甚至出现了惊人的负增长。
随着市场继续消化 10/10 清算的余波，越来越多的问题开始浮出水面。
就在本周一，Stream Finance 宣布破产。这是一家管理规模达 2 亿美元的信我就行型加密收益基金，依靠杠杆为存款人提供高于市场的回报。其外部基金经理在操作中损失了约 9300 万美元资产。
虽然细节尚未披露，但 Stream 很可能是首个因 10/10 自动减仓机制而公开爆雷的Delta 中性策略基金。尽管其结构早已引发质疑，但这次崩盘仍令许多放贷方措手不及——他们在没有明确风险信号的情况下，选择了牺牲安全性以换取更高收益。
Stream 爆雷后，恐慌迅速蔓延至整个 DeFi 生态，投资者开始集体撤离类似的高风险收益策略。
虽然目前来看，Stream 的连锁反应尚未全面扩散，但这次事件暴露了 DeFi 中日益流行的循环稳定币挖矿策略的风险——即用已有高风险策略的存款凭证再去加杠杆获取更高收益。
Stream 自曝的亏损也揭示了 Delta 中性基金在 10/10 自动减仓中可能遭遇的巨大损失：空头对冲被系统强制取消，而现货多头瞬间归零。
尽管新闻头条已经转移，但可以肯定的是，10 月 10 日当天的损失是灾难性的。
无论是通过 DeFi 公开操作，还是通过 CeFi 隐秘运作，加密收益基金中都存在数十亿美元的杠杆。而市场是否具备足够流动性来应对未来可能的清算浪潮，仍是未知数。
目前还不清楚谁在裸泳，但可以肯定的是，加密赌场里有人已经没穿泳裤。如果市场再次下跌，尤其是在集中交易所被指在 10/10 清算期间资不抵债的诉讼爆发后，问题不再是是否会出事，而是整个行业是否扛得住。
