灿谷集团（CANGO）（股票代码: CANG）发布 2025 年 Q2 财报核心亮点，营收与盈利表现强劲，两项一次性会计调整的账面亏损非业务实质亏损，长期瞄准AI 算力与能源协同高价值场景。
一、核心财务指标：营收与盈利表现强劲
1. 比特币已成为公司核心业务：2025 年第二季度，公司实现总收入 10.00 亿元人民币，其中比特币挖矿业务贡献收入 9.89 亿元人民币，占总营收比重超 98%，历经 9 个月的转型时
间，灿谷已成为世界第二大算力的矿企之一。
2. 盈利水平凸显业务韧性：经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）达 7.1 亿元人民币，该指标有效剔除非经营性因素干扰，精准反映比特币挖矿业务的真实盈利能力与运
营健康度。
3. 成本控制构筑竞争壁垒：本季度综合成本控制在 98,636 美元，相较于行业内同类型企业，成本优势显著，为业务持续盈利与抗风险能力提供坚实支撑。
4. 资金储备保障战略推进：截至报告期末，公司拥有现金及现金等价物 1.18 亿美元，充足的流动性储备为后续业务扩张、战略投资及应对市场波动提供了稳固的资金基础。
二、季度关键事件：算力突破与基础设施升级
1. 算力规模跻身行业领先梯队：本季度成功达到 50 EH/s 的算力，截至 2025 年 6 月 30 日，该算力规模约占全球比特币网络总算力的 6%，标志着公司在核心生产能力上实现关键性
突破，进一步巩固行业地位。
2. 战略性收购优化运营布局：8 月完成对美国佐治亚州一座 50 兆瓦矿场的收购。此次收购不仅有效降低了电力采购成本、提升了运营稳定性，更获取了支撑未来业务增长的核心基础
设施，为算力进一步扩容奠定基础。
三、核心模式解读：轻资产模式的三大竞争优势
公司坚持以优先战略性采购在架二手矿机为核心的轻资产运营策略，实现算力的快速、低成本扩张与爬坡，该模式的核心优势可从三方面体现：
（一）成本优势：挖矿成本低于市场价格，为投资者创造超额价值
公司通过精细化运营，将单枚比特币挖矿综合成本控制在约 9.8 万元人民币，显著低于当前比特币市场价格，业务盈利空间稳定。对投资者而言，购买公司股票相当于以低于市价的成本间接持有比特币相关资产，且该成本优势有实际运营数据支撑，相较直接在二级市场购买比特币，具备更高的成本效益。
（二）杠杆优势：双重杠杆放大收益，契合高弹性需求
在业务运营中构建算力杠杆 + 运营杠杆的双重杠杆体系：一方面，通过比特币抵押中长期贷款等融资方式扩大算力规模，实现算力杠杆；另一方面，在日常运营中通过合理负债优化
资金使用效率，实现运营杠杆。该双重杠杆的放大效应优于直接购买比特币或比特币 ETF，能最大限度提升比特币价格上涨带来的收益弹性，，更匹配追求高收益回报的投资者需求。
（三）资产与股权优势：高效运营保障股东权益，规避稀释风险
与行业同类公司（如 MARA）相比，在维持 50 EH/s 同等算力规模的情况下，公司的净资产与运营资产配置效率更优，且无需通过频繁增发股票覆盖运营开支。部分同行因成本控制
能力较弱，需依赖增发股票缓解资金压力，导致股东权益被严重稀释；而公司的运营模式可有效保障股东利益，避免因股权稀释削弱投资者的实际收益。
四、净亏损说明：一次性会计调整，非运营实质亏损
本季度财报显示的净亏损，主要源于两项一次性会计调整，该调整短期拉低账面利润，但为未来业务扩张奠定坚实基础，属于对长期增长的战略性投入，而非运营层面的实质亏损。
具体原因如下：
1. 18E 矿机交割产生非现金亏损：该矿机交易定价已于 2024 年 10 月锁定，对应增发股价为每股 ADS 约 2 美元；截至 2025 年 6 月 30 日，公司股价已上涨近一倍，按现行公允价值
重新评估后，形成账面亏损，该部分亏损在利润表矿机减值损失（impairment loss frommining machine）科目中列示。
2. 中国资产处置产生一次性损失：在资产剥离过程中，经第三方专业评估机构评估，相关资产的公允价值低于原账面价值，由此产生一次性折损，该损失在利润表净投资收益（Net
investment income）科目中体现为 - 8,089 万美元。
五、未来战略方向：从单一挖矿向能源 + HPC综合平台演进
公司将分阶段推进战略转型，逐步从纯比特币挖矿业务，拓展为能源 + HPC（高性能计算）综合服务平台，短期（未来几个季度）将聚焦以下三大关键行动，同时布局长期 HPC
业务：
（一）短期核心行动：夯实基础，优化运营
1. 最大化现有算力资产价值：全力释放 50 EH/s 算力集群的产能潜力，通过提升运维精细化水平、推进先进矿机轮替等方式，持续优化产出效率。
2. 深化成本控制优势：将降低核心成本作为重点方向，优先推进低电价矿场收购，进一步压缩电力成本，巩固行业成本竞争力。
3. 拓展绿电与储能业务：持续提升绿色能源（绿电）及储能项目的运营能力，此举不仅可直接降低挖矿业务的电力成本，还能积累可再生能源管理经验，未来可通过绿电自用或对外
销售，创造多元化收益。
（二）长期战略布局：切入 HPC 领域，探索新增长曲线
在夯实短期业务基础的前提下，公司瞄准AI 算力与能源协同的高价值场景，已启动 HPC 试点项目规划；预计 2026 年上半年，将有具体试点项目落地，标志着公司向能源 + HPC综合平台的转型进入实质性推进阶段。
